一家中国私募基金罕见举牌美股，CEO谈华尔街狼王的投资方法

来源：凤凰网
时间：2023-08-27 16:41:42

一家香港的美元对冲基金近日向美国证券交易委员会（SEC）提交13D表格，举牌一家美国上市公司，并与公司管理层沟通一系列提升公司价值事项，而这家目标公司的股价应声上涨。

熟悉美股市场的投资人，是不是感到这一幕非常熟悉，这不就是被称之华尔街狼王卡尔伊坎经常干的事吗？只不过这次的主角换成了一位来自中国的基金经理，这在中国投资圈内亦是较罕见的。

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8月15日，Goldenwise Capital Group（“量典投资”）向美国证监会SEC提交13D表格称，过去几个月Goldenwise Capital Group已买入GEE Group（股票代码JOB）超过5%的股份。

13D表格还显示，自5月20日以来，量典基金在此期间还持续和GEE公司管理层沟通关于改选公司董事、增加公司股票回购、公司出售等一系列的提升公司价值事项。

随后GEE Group股价在13D表格公布后的在3天内涨幅约30%。截至上周五，该股收报0.598美元。

无论是卡尔伊坎和比尔阿克曼等华尔街大佬，还是去年在游戏驿站公司上一战成名的Ryan Cohen，都被称之为Activist（积极主义投资者）或主动型投资人、激进型投资人。他们通常的做法是买入公司超过5%以上的股份，并向管理层施压，督促管理层进行一系列改革来提振股价，甚至控股上市公司，亲自操刀重组。

周五，财联社记者采访量典基金的CEO丁华昆，深入探讨这一投资模式，以及他未来在这一领域的部署。

积极主义投资模式

其实，年轻时期的巴菲特曾多次采用积极主义投资模式，即他号称的“控制类投资（Controls）”。最著名的例子是伯克希尔哈撒维公司本身，巴菲特在几年中逐渐增持其股份，然后开始控制并实行管理。

至于卡尔伊坎，华尔街上熟悉的人就更多。他让很多上市公司的CEO心惊胆战。买入上市公司大量股份，和公司董事会开战，换董事和CEO是他经常干的事。华尔街一大众中小型投资者很喜欢跟着他喝汤，导致后来他实际买入上市公司的股份并不多，但在他的号召力影响下，众多中小股东跟随，形成令公司管理层不容忽视的一股力量。

提到卡尔伊坎，丁华昆在采访中表示，“我们是很能理解他的投资逻辑的，他的投资成长历程我也是深有体会的。”

卡尔伊坎年轻的时候是做量化套利的，主要专注期权套利和封闭式基金套利。之后转战到股票市场，开始的思路也是套利模式，买估值大幅打折扣的”烟蒂股“，期望估值回归。只是狼王不愿被动等待，把估值回归的希望寄托给市场，而是要亲自下场，推动估值尽快回归正常水平。于是，入驻公司董事会，和管理层进行善意或恶意的谈判和施压，变成了他的常用招式。

而丁华昆在南开大学数学本科毕业后，远赴加拿大英属哥伦比亚大学读研。2008年他还在读研时，就发现波动率指数VIX的套利机会，从1万美元开始，很快获得100万美元回报。之后几年，他利用这种套利模式陆续盈利数百万美元。再后来，他在北美成立了投资基金，2019年又将这只基金搬回香港。

北美成熟的模式

在过去的三十五年间，卡尔·伊坎在华尔街娴熟运用杠杆收购、恶意收购、委托书之争、要求董事席位、借助媒体、煽动小股东等各种资本和非资本手段，购入了数十家上市公司的大量股份，通过“威逼利诱”董事会和管理层，赚取了上百亿美元的利润。

他策划和参与的一系列股市大战涉及到众多知名企业，包括纳贝斯克、西联汇款、菲利普石油、德士古石油、维亚康姆、露华浓、时代华纳、摩托罗拉和麦当劳。2023年，卡尔伊坎再次成为华尔街的焦点。不过这次不是他攻击其他上市公司，而是他的控股公司伊坎企业（IEP）被做空机构兴登堡盯上了，一时间亦是颇为狼狈。

经过几十年的发展，积极主义投资模式在华尔街已经是一个相对成熟的投资策略，无论是上市公司或者其他投资者不再另眼看待这一策略。大家更多是用平常心来看待这个能为股东创造价值的策略，尤其是没有太多话语权的小股东，尤其欢迎有大股东来进行积极主义投资。

“积极主义投资模式，通常在北美比较流行。在亚洲比较少，可能日本稍微多一点，其他的亚洲地区不太容易实施这类策略。” 丁华昆说道。

他指出，Activist投资策略在不同地区的流行程度是由当地金融市场的法制觉得的。欧洲的法律很保护债权人的权利，北美很保护股东的权利。所以欧洲有威尼斯商人，美国有”门口的野蛮人“，杠杆收购很普遍。

量典基金看上的GEE集团，是美国一家有百年历史的人力资源服务公司，目前总市值约6800万美元。丁华昆表示，GEE Group目前业务稳定，每年产生相对充裕的自由现金流，估值处于低估状态；同时账上有大量资金闲置，他们开始投资时公司持有的现金接近市值的一半。未来无论是加大回购或分拆出售，都有助于提升公司价值。

据他介绍，这段时间以来，他已与公司董事会和管理层、以及大股东进行多轮沟通，希望通过改善分红、加快回购、战略重组、公司出售等各种方式进一步提升公司价值。

双策略运行

谈到未来的投资计划，丁华昆透露，他管理的基金将采取“巴菲特+卡尔伊坎”双策略，部分是瞄准巴菲特一直推崇的高质量公司，采取被动式的长期持股策略，另一部分是卡尔伊坎式的积极主义投资策略。

据他介绍，GEE Group是他们第一次较正式的进行积极主义的投资，目前我们的第二个和第三个投资标的也正在进行，当然也不排除收购控股，都是在北美市场。而在香港市场，可能也会有一个投资标的，正在尝试推进中。

”我们一方面通过美元基金，另一方面也在通过项目型的PE控股公司来和志同道合的朋友联合进行此类的投资。“

他也坦承，积极主义投资模式下选择的目标公司，其市值也要与本身基金规模相适应，太大或太小都不行；而且目标公司的股权结构需要较为分散，一些大股东有意向或愿意支持重组，这样成功的概率才会更大一些。

在华尔街，通常不同体量的基金瞄准不同体量的上市公司（尤其是那些公司治理有缺陷的公司），这些基金向公司管理层施压，要求改善公司治理，比如加大分红回购力度、分拆出售低效的部门、或者出售整个公司，从而带来股价是上涨，为所有股东创造价值。

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