奥福环保(688021):下游景气度提升 1H23业绩高增

  • 来源:华泰证券股份有限公司
  • 时间:2023-08-29 04:04:23


(资料图)

目标价26.78 元,维持“增持”评级

奥福环保发布半年报,2023 年H1 实现营收1.93 亿元(yoy+88.57%),归母净利1868 万元(yoy+318.42%),扣非净利1435 万元(yoy+836.49%)。

其中Q2 实现营收9470 万元(yoy+102.82%,qoq-3.49%),归母净利964万元(yoy+276.39%,qoq+6.60%)。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.85、1.63、2.53 元(前值2023-2025 年1.15、2.12、3.17 元)。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28.6 倍,考虑到公司为国内陶瓷载体龙头,进口替代加速突破,技术壁垒较高,给予公司23 年31.5 倍PE,目标价26.78 元(前值29.44 元),维持“增持”评级。

重卡销量同比+25%带动业绩增长,积极推进公告认证和批量供货根据中国汽车工业协会统计,2023 年上半年,商用车产销分别完成196.7万辆和197.1 万辆,同比分别增长16.9%和15.8%;从商用货车细分车型销量看,宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升,出口需求旺盛以及国内车企开拓海外市场,叠加国内重卡市场周期性置换需求释放,重型卡车销售47.60 万辆,同比上升25.00%。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强,收入及利润较上年同期大幅增长。截至2023 年7 月末,公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73 个,正在进行开发验证的项目72 个,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。

良率提升和原材料国产替代有望提高利润率

公司23H1 毛利率38.0%(yoy-2.1pp),其中23Q1/23Q2 毛利率分别为38.9%/37.1%。23H1 期间费用率22.5%(yoy-16pp),主要原因系收入增速明显高于期间费用增速,管理费用2355 万元(yoy+15.9%),主要是股份支付费用和折旧费用同比增加所致。23H1 净利率9.4%(yoy+5.8pp),盈利能力显著改善。我们判断,随着公司技术的不断成熟和升级,国六产品良率提升,原材料国产替代持续推进,毛利率和净利率仍有提升空间。

风险提示:商用车行业景气度提升不及预期,非道路产品销量不及预期,产品良率提升不及预期。

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